（原标题：证券业大变局 |《财经》相等报说念）
9月5日，两家头部券商国泰君安、海通证券官宣合并。按照2024年半年报数据测算，合并后的新机构在营收和净利润方面位列行业第二，钞票范畴、职工数目及多个细分业务收入均居行业首位
文｜张欣培 郭楠 成孟琦
剪辑｜陆玲
证券行业并购再下一城。与以往不同的是，这次并购的主角是行业头部券商，国泰君安与海通证券。这么的强强长入蓦地激发阛阓海涵。
9月5日晚，国泰君安公告，正在有计划通过换股接纳合并海通证券并刊行A股股票召募配套资金。二者的合并，是中国证券业具有标识性意旨的首要事件。
9月10日、11日，国泰君安董事长朱健、海通证券董事长周杰辞别在半年度功绩证实会上对此复兴，“这次重组是为了反馈国度政策，推动打造一流投资银行，妥贴两家公司的政策发展宗旨。有助于两边上风互补，增强中枢功能，普及金融服求实体经济能级，为进一步优化上海市金融国资布局、促进证券行业高质料发展孝敬力量。”
业内东说念主士以为，本次合并重组有意于整合上海金融国资上风资源，打造一家与上海国外金融中心肠位相匹配的一流投资银行。
上海国资委党委文书、主任贺青9月10日发文暗示，更大范围、更深脉络、更广界限统筹树立国有成本推动跨集团、跨层级政策性重组，对部分企业执行“瘦身健体”，打造一批龙头企业、链主企业普及竞争上风。
二者的合并也意味着头部券商的整合果决开启。试验上，近两年，证券阛阓上依然发生了多起券商并购案，浙商证券+国都证券、西部证券+国融证券、国联证券+民生证券、国信证券+万和证券。值得细心的是，多家券商的合并都有着统一实控东说念主。
“别称试验规则东说念主握有多个券商执照，在一定程度上形成了资源的浪费。在现时场所下，合并是一种合理的遴荐。而统一试验规则东说念主也有意于资源的整合。”某券商东说念主士暗示。
此前券商并购的主角多是中小券商。而国泰君安与海通证券的合并则为强强长入，是新“国九条”执行以来头部券商合并重组的首单，亦然中国成本阛阓史上范畴最大的A+H双边阛阓接纳合并、上市券商A+H最大的整合案例，触及多业务执照与多家景表里上市挂牌子公司。
按照2024年半年报数据测算，合并后的新机构在营收和净利润方面位列行业第二，钞票范畴、职工数目及多个细分业务收入均居行业首位。
“这次国泰君安与海通的整合系头部券商合并重组的首单，由此进一步翻开了对于证券行业聚拢度普及的念念象空间，头部券商上风或加速开释。联结有关政策宗旨来看，头部券商之间的并购重组将是缔造具备国外竞争力的证券行业的热切道路。”东吴证券非银分析师胡翔暗示。
二者的合并例必会形成一家新的航母级券商，可是靠近的挑战也谢却小觑。两家同类型的头部券商合并后，业务和岗亭存在较多雷同和冗余。为了提高遵循、细水长流成本，精简机构、优化东说念主员可能是例必的遴荐。多位券商东说念主士向《财经》清楚，合并后一定会出现东说念主员变动，仅仅时辰问题。
合并背靠近的另一大挑战是，能否竣事1+1＞2的后果？从以往的券商合并案例来看，要竣事这种后果难度较大。一位券商东说念主士对此暗示严慎：“合并后举座实力细则会增强，可是否能够达到1+1>2的后果，还要取决于具体的整合情况。”
“强强长入”究竟有多强？
也曾的猜念念正在变成现实。9月5日晚，国泰君安、海通证券双双发布停牌公告，拟有计划首要钞票重组，股票于9月6日起停牌。
国泰君安公告，公司与海通证券正在有计划由公司通过向海通证券全体A股换股股东刊行A股股票、向海通证券全体H股换股股东刊行H股股票的神态换股接纳合并海通证券并刊行A股股票召募配套资金。
国泰君安、海通证券同期晓谕，A股股票将于2024年9月6日（星期五）开市时起运行停牌，笔据上海证券交游所的有关章程，预测停牌时辰不跨越25个交游日。国泰君安暗示，本次重组有意于打造一流投资银行、促进行业高质料发展。
二者的合并或者并非无迹可寻。上海市委文书陈吉宁本年6月调研国泰君安证券，条款加速向具备国外竞争力和阛阓影响力的投资银行迈进。
国泰君何在半年报中暗示，中国证监会提议“到2035年形成2家-3产品备国外竞争力与阛阓引颈力的投资银行和投资机构”，救济头部机构通过并购重组、组织改造等神态普及中枢竞争力，为头部券商作念优作念强、加速鼓动缔造一流投资银行指明了发展宗旨。
合并之后，新公司将成为一家如何范畴的券商？笔据半年报数据测算，规则2024年上半年，国泰君安总钞票为8980.60亿元，海通证券为7214.15亿元，二者合并后，总钞票范畴达到1.62万亿元，排行跃居行业之首。
净钞票方面，笔据半年报，规则上半年，国泰君安净钞票为1459.55亿元，海通证券为1554.46亿元，二者合并后，净钞票范畴将达3014.01亿元，居行业首位。
从营收来看，上半年国泰君安竣事营业收入170.70亿元，海通证券为88.65亿元，肤浅合并揣摸，营收范畴为259.35亿元，排行行业第二。净利润方面，两家券商在本年上半年辞别竣事净利润50.16亿元与9.53亿元，合并后净利润范畴59.69亿元，排行行业第二。
此外，二者整合后，多项业务数据将跃居行业第一。笔据半年报数据，二者合并后的经纪业务收入为84.84亿元，投行业务收入20.20亿元，其他业务收入119.91亿元，辉煌优配均位于行业首位。资管业务收入33.57亿元，位于行业第二。
“从2023年营收角度看，国泰君何在经纪、资管、自营方面营收孝敬比例较大。海通证券在投行、利息净收入方面有较好进展。况且二者合并后，将成为营业网点最多的证券公司，达到了656家。”华西证券非银分析师罗惠洲暗示。
两家头部券商将如何整合，合并后果是否会竣事1+1＞2，是否会靠近机构、业务条线和东说念主员的精简，都将是巨大测验。
“国泰君安与海通证券的重组合并，体量上一定比单惟一家大许多，但这并不是肤浅的平直合并相加。二者合并不属于互补型，是以整合是有挑战的。从历史上看，同等范畴的券商并购，大多数都是1+1＜2的。”一位券商东说念主士向《财经》暗示。
2013年，排行较为靠前的申银万国证券与宏源证券合并，激发阛阓海涵。但在业内东说念主士看来，合并后果并不足当初预期，并未竣事1+1＞2的后果。
“从大股东的角度看，阛阓上会出现一家更强的券商，玄虚实力、总体遵循会提高，妥贴国度打造一流投行的条款。可是二者合并后的挑战亦然巨大的。”上述券商东说念主士以为。
国泰君安与海通证券同属头部券商，业务范围庸俗，组织架构都全，职工数目宽阔。笔据半年报，国泰君安共有职工14762东说念主，海通证券共有13346东说念主，若肤浅相加，合并后的职工东说念主数将达到28108东说念主，跨越其他券商。可是，现时阛阓低迷券交易绩承压，上半年多家券商处于缩编现象。
“合并之后处罚团队、各部门东说念主员都需要进行大的调动。东说念主员缩减在预期之内。”有券商东说念主士以为，“不外，此前也有两家券商合并之后职工东说念主数增多的案例。”
掉队的海通证券
国泰君安与海通证券均是上海的老牌头部券商，恒久位列券商行业第一梯队的两家券商，亦然国内历史悠久、范畴高大的玄虚类证券公司。
国泰君安证券由降生于1992年的国泰证券和君安证券在1999年新设合并成立，玄虚实力恒久保握行业前三。其于2015年A股上市、2017年H股上市。海通证券成立于1988年，于2007年A股上市、2012年H股上市，此前一直未资格重组和改名。
恒久以来，两家券商你追我赶，争夺行业第二的位置。海通证券发展也曾一度优于国泰君安，各项谋略排行位居行业前三。但近几年，海通证券昭彰运行掉队，炒股配资靠近功绩和合规的双重测验。
笔据海通证券年报，2023年竣事营业收入约229.53亿元，同比着落11.54%；包摄于上市公司股东的净利润约10.08亿元，同比着落84.59%。其中四季度亏本超30亿元，为海通证券近20年来初度单季度亏本。
拖垮功绩的“罪魁首恶”恰是海通国外。试验上，海通国外自2022年运行出现多数亏本，对集团功绩牵累昭彰，两年半以来亏本超175亿港元（约160亿东说念主民币）。按年来看，海通国外2022年营业收入-11.97亿港元，净利润-65.41亿港元；2023年营业收入-15.75亿港元，净利润-81.56亿港元；2024年上半年竣事收入-16.97亿港元，净利润-28.73亿港元。
而在2020年和2021年，海通国外营收辞别为83.3亿港元和52.52亿港元，净利润辞别为19.33亿港元和3.01亿港元。
在海通国外2022年出现65.41亿港元多数亏本后，海通证券财务总监张信军曾在功绩会上总结说念，海通国外亏本原因有三：领先为香港IPO（初度公开募股）和证券交游阛阓的不景气；其次是投资亏本，包括股票和债券投资亏掉34.4亿港元，私募债权与股权、另类投资估值损失16.5亿港元；终末为钞票缩水，以及典质品减值带来的15.9亿港元亏本。
明显这个略显上层的证实莫得得到阛阓的认同，不少业内东说念主士以为，让海通国外深陷泥沼的着实原因是深陷中资地产好意思元债。财报数据高傲，2018年至2021年，海通国外承销的地产债范畴辞别达到60亿好意思元、72亿好意思元、45亿好意思元和33亿好意思元，在行业内排行靠前。更热切的是，业内东说念主士曾清楚，海通国外不但承销中国房企刊行的好意思元债，还通过自营部门购入这些债券，完成承销任务并赢得投资交游收入。
海通国外四肢海通证券的国外业务子公司，在港上市14年，一度被视为中资券商赴港发展“领头羊”和“港股IPO之王”。海通证券一度念念要“扭转乾坤”，出资20多亿港元参与海通国外的发债、“10供3”供股融资，但导致亏本的要素也莫得根人道改变，2023年和2024年上半年，海通国外再次出现多数亏本。
巨亏之下，海通证券子公司海通国外控股在2023年晓谕对海通国外独到化，独到化的资金，来自海通证券10亿好意思元的注资。2024年1月11日，海通国外从港交所退市。这家也曾的香港中资券商龙头和港股IPO“一哥”改悔在港退市，港股江湖从此再无海通国外。
阛阓也握住抛出对于海通国外的疑问，其退市资金成为海通证券的成本，是否会大幅拉低海通证券的盈利？海通国外独到化之后若何办？亏本何时能够止住？过去的荣光还能纪念吗？
2024年4月12日，在海通证券的功绩发布会上，总司理李军谈到了对海通国外的安排，暗示完成独到化之后，将握续加强集团化管控，深化鼓动子母公司各个业务条线和中后台职能条线的一体化策动处罚，促进海通国外归附本人良性轮回发展才气，普及盈利水平。
这番发言也被解读为海通国外可能还需要母公司继续输血。
不外，以上问题，跟着2024年9月5日国泰君安的一纸公告而得到了谜底。国泰君安称，正在有计划通过换股接纳合并海通证券并刊行A股股票召募配套资金，二者的合并意味着异日或再无海通证券，遑论海通国外。
但在国泰君安脱手之前，阛阓依然对海通国外的异日握续有计划，有业内东说念主士以为，受地产好意思元债及境外贷款、债务、利息等成本影响，海通国外“元气”受损，若是阛阓基本面莫得根人道扭转，海通国外的转亏为盈依然难以竣事。
在海通国外的牵累下，海通证券功绩下滑严重。2024年上半年，海通证券净利不足10亿元，已被挤出前十。
并购潮下的券商大变局
国泰君安与海通证券的合并，在阛阓预念念除外，在某种程度上，似乎也在预期之内。
强盛的金融机构和国外金融中心是金融强国的关节要素，《上海市贯彻〈国有企业纠正深化普及行径决策（2023-2025年）〉的执行决策》明确提议，要“救济头部证券公司加强业务改造、集团化策动、并购重组，打造一流投资银行”；上海十二届市委五次全会提议，要“深化鼓动国企纠正深化普及行径”“牢牢围绕‘五个中心’缔造加大纠正通达冲突力度”。
业内东说念主士暗示，二者的合并有着三重热切意旨。第一，上海亟须打造国外一流投资银行以助力上海国外金融中心缔造，头部券商合并重组将成为灵验道路。第二，本次合并有助于两边上风互补，增强中枢功能，普及金融服求实体经济能级。第三，本次合并有助于优化上海金融国资布局，作念强作念优作念大国有成本。
试验上，近两年证券行业依然发生了多起券商并购案，尤其是本年，券商并购进度昭彰加速。
2024年3月，浙商证券成为国都证券第一大股东。6月，西部证券公告策动收购国融证券。8月，国联证券透露收购民生证券99.26%股权的新进展。9月，国信证券公告以刊行股份的神态收购万和证券96.08%的股权。
从近两年的并购案例中不错发现，统一大股东或实控东说念主旗下的券商开启了里面整合。以国信证券与万和证券整合为例，华创证券分析师徐康暗示，这次股权合并是深圳国资委旗下金融主体的整合调动，有助于缩小中小券商的业务风险。
“方位国资加速里面券商整合，统一方位国资实控券商兼并或成为现时主要宗旨。”国盛证券非银分析师马婷婷在有计划申诉中暗示，“一方面方位国资通过整合里面券商资源，加速形成集团策动协力，更好地作事区域内产业融资；另一方面统一国资旗下的券商股权相关更明确，合并重组经由更肤浅，通过上市券商兼并非上市企业的模式也不触及退市等问题，细水长流时辰和相易成本。”
“金融执照太多，统一主体规则下的券商合并会是大趋势。”上海一位券商东说念主士向《财经》暗示，“本体上不错线路为金融业的供给侧纠正，去产能。”
有分析师以为，统一国资大股东或实控东说念主旗下的券商、同地域内的上市券商与非上市券商、部分券商通过并购优化地舆布局和执照不足，依然成为当今券商并购的三条干线。
此外，与发达国度的投行花样对比，中国券商执照数目宽阔、头部聚拢度较低，并购有意于提高国内券商的竞争力。在政策饱读舞下，异日券商阛阓聚拢度普及是势在必行。
试验上，监管层已屡次表态，救济和饱读舞券商通过合并重组作念优作念强，并救济缔造具有国外竞争力的一流投行。
2023年10月，中央金融责任会议提议，要“培植一流投资银行和投资机构”“救济国有大型金融机构作念优作念强”“增强上海国外金融中心的竞争力和影响力”。
2024年3月，中国证监会发布《对于加强证券公司和公募基金监管加速鼓动缔造一流投资银行和投资机构的宗旨（试行）》，提议“到2035年形成2至3产品备国外竞争力与阛阓引颈力的投资银行和投资机构”的宗旨。
2024年4月，国务院发布新“国九条”，对质券基金机构提议，“救济头部机构通过并购重组、组织改造等神态普及中枢竞争力，饱读舞中小机构相反化发展、特质化策动”。
申万宏源有计划非银首席分析师罗钻辉在研报中暗示，现时，证券行业并购重组表里部环境依然基本具备，内生驱动和政策导向双重作用下券商间并购整合提速，可是并购整合需要以公司举座政策为导向，寻找互补性强的标的（业务互补性、区域互补性等），谋求实控权并竣事并表。现时，头部券商、中小券商均遭受本人发展瓶颈，监管积极表态救济并购重组，证券行业里面并购整合大势不减。
（本文刊于2024年9月16日《财经》杂志）
$国泰君安(SH601211)$$海通证券(SH600837)$$浙商证券(SH601878)$
